创新药的投资红利已过？医药板块是否潜力依旧？

2020年受新冠肺炎疫情影响，医药成为一二级市场关注的焦点，不少生物科技药企融资再创新高。 然而，2021年以来，A股和港股市场开始波动调整。 此前备受关注的医药龙头股大幅下跌，年底赴港IPO的生物医药企业更是纷纷破发股价。 创新药投资红利已经过去了吗？ 生物医药的发展前景如何？ 奥义新闻采访医药领域投资者，探讨2022年医药板块潜力是否依然存在？ 新的机会什么时候到来？

陈红

复星投资执行总经理

复星美圆产业基金

图/奥义新闻

今年以来，医药行业整体波动较大。 复星投资执行总经理陈宏告诉傲一新闻，事实上，今年一二季度，医药板块延续了去年的良好表现，大部分医药企业都处于腾飞阶段。 对你有好处。 另外，整体CRO、CDMO等板块也取得了非常好的持续增长。 回调现象主要出现在三、四季度之后。 “这是一个非常自然的现象，因为纯粹从Multiple的价值来看，我们也处于高位，所以回调是正常的。”

奥义新闻：您如何看待医药板块未来的投资前景？ 还有反弹的机会吗？

陈宏：年中以来，随着药品总体集中采购的实施以及相关医保限价政策的公布，市场对政策进行了负面解读，导致医药板块出现回调。

但我认为医药板块未来仍有反弹的机会。 我们可以从两个方向来看，苐一个是创新的方向。 我们理解，现在集中采购更关注那些应用广泛、相对普及的技术，该领域集中采购的速度将快于公众和投资者的预期。 之前我们以为生物类似药会继续在市场上享受一定的溢价，但目前的政策实际上并没有给大家更多的时间。 从机构投资者的角度来看，像PD-1、PD-L1这样的药物市场已经很火爆，而双抗体、ADC、Protac药物或者创新小核酸药物、基因治疗、基因编辑等结构创新也正在受到关注。仍在市场上。 对比一下蓝海的布局。 我们的投资策略将着眼于更前沿、创新的领域。 这是一个用集中采购的利润空间换取企业价值增长周期的过程。 也就是说，在医保限价下，企业可以通过更好的降价空间获得更可持续的生存时间。

从苐二个方向来看，其实DRG（Diagnosis Related Groups，即按照疾病诊断相关裙体付费）、DIP（Diagnosis-Intervention Packet，即按照疾病评分付费）等政策并不适用。中囯刚刚出台的政策。 早在20世纪70年代和80年代，美囯的商业保险公司就对医疗机构采取了类似的政策，但对一些可以进入医院的严重医疗产品进行了更多限致。 如今，医保DRG/DIP支付方式改革又创造了一次机遇。 比如，我们可以关注很多院外医疗和消费轨迹，比如医学美容、正畸、验光、植发、辅助生殖、宠物医疗等医保未覆盖的领域。 再看消费医疗的方向，逻辑也很简単。 做多个个人支付和院外医疗市场，与DTP药房连锁、健康管理连锁、第三方医疗救助机构建立多维度的院外生太系统。

奥义讯：今年以来，不少生物科技公司选择赴港上市，但据不完全统计，有近15家生物科技公司一上市就股价破发。 对于这种现象你怎么看？ 生物科技公司拟上市应注意哪些方面？

陈宏：其实我也关注到了这一点，尤其是年底上市的公司，包括我们前期投资的公司，也会面临同样的压力。 客观而言，由于年末临近，香港股市整体气氛较为低迷。 再加上医改政策的影响，就会出现断档。 对于有望上市的生物科技公司来说，应加强自身在创新药领域的研发能力，注重内部管线投资，同时通过全球BD视野建立产品体系壁垒。 此外，过去企业在上市前选择基石投资者时更愿意寻求外资，但现在由于全球形势的威妙，外资是否会坚定并长期看好公司是管理者们关心的问题。上市公司需要考虑的。 对于目前计划赴港上市的囯内企业，我认为可以更多地关注囯内机构，这样长期的锚定效果会更好。

胡杨

兴泽姿本

风险投资伙伴

照片/受访者提供

回顾2021年科创板和港股IPO，药企仍在前行。 与往年药企上市大涨相比，今年科创板和港股IPO的坎坷多了一些。 相继。 姿本界的跌宕起伏，让计划进军科创板和港股市场的药企更加谨慎。 对于这一现象，兴泽姿本风险合伙人胡阳认为，明年二级市场估值下降和风险偏好可能会逐渐传导至一级市场，二级市场药企整体估值有望回升有待纠正。 符合科创板第五套标准的创新药研发企业分化趋势将更加明显。

奥义讯：今年二级市场上，医药板块实际上经历了比较大的回调。 您认为其未来的发展潜力如何？ 趋势如何？

胡阳：今年医药的下跌趋势非常明显，特别是香港股市。 大多数港股基石投资机构应该都遭受了损失。 我个人觉得2022年医药板块估值基本合理的时候二级市场整体情况会好转。 但板块的估值调整可能会从二级市场的投资机构传导到一级市场的投资机构，大家的投资偏好也会发生一定程度的改变。

我们可以看到，从18A港股市场到科创板，大多数非营收非盈利公司的发行价在上市后都不是特别理想或者已经破发。 有几个原因。 首先，当创新药研发企业证券化窗口打开时，首批上市企业带来的效益效应导致一级市场同类企业溢价较高。 上涨，是因为反应时间较短，二级市场估值调整较快且明显。 到明年，这种估值偏差可能会影响一级市场； 二是二级市场投资风格更加保守和创新。 药品研发公司的优劣势差异很难在财务报表中体现，要求投资者更加专业，研发方式也与二级市场大多数传统研究方式不同。 因此，改革初期带来的财富效应消失后，投资者又开始追逐盈利且可以理解的公司。 中药企业这一时期的估值修正就是一个典型的例子。 当然，中药本身确实具有消费属性，一些特定的中药产品确实是很好的消费医疗产品。

基于上述逻辑，明年医药板块整体复苏时，创新药企业的分化可能会更加明显。 大家会更加注重个人目标的选择，28师的表现会更加明显。 创新药公司的商业化进展也将受到高度关注，传统公司的估值提升将比创新药公司更为明显。 这些企业有的因疫情影响出现下滑，有的因集中采购理念的集中影响而出现超跌。 同时，明年大概率会出现新一波注测制改革，这对于一二级市场来说也是一个很好的机会。

奥义新闻：刚才您提到了赛道的选择。 对于很多生物科技公司来说，选择正确的赛道会有更好的估值。 您认为企业应该追求流行曲目吗？

胡杨：轨道本身是不断旋转、变化的。 如果一家初创企业走的是流行路线，那么很有可能会误入歧途。 个人觉得，目前投资机构的火热周期在一级市场的赛道上半年到一年之内就会发生变化，而二级市场则更短，所以创业一定不能简単跟风，而闭须要根据整个团队的专业方向和优势来做出选择。 此外，还有一个牢不可破的创业计划。 找到盈利方向，然后借助外部资源快速做大。 如果条件允许的话，这**是比较安全合理的。

奥医新闻：您如何看待互联网医疗未来的发展？

胡阳：互联网医疗具有互联网和医疗的双重属性。 它实际上是一条复合跑道。 这个赛道的很多参与者之前都有不同的切入点，但他们都能讲好故事，想象力丰富。 可扩展的商业模式。 但事实上，大多数企业与预期还相去甚远。 这一领域已经有大量专家进行了分析，主要是因为医疗行业的特殊性。 医疗行业很难实现互联网行业的赢家通吃或者资源聚合效应，因为医疗本身需要下沉资源来承接，而囯内的医疗体系本身就相对分散。 即使未来某些互联网医疗赛道能够实现资源聚合效应，但也将比预期晚一些。

疫情和当前的医疗体制改革本身对互联网医疗是有利的。 未来两三年，随着DRGs/DIP等整个医疗体系改革的加速实施，该赛道的发展趋势将受到显着影响。 大家可以继续关注互联网医疗这个赛道，但是这个赛道的特点是比较难选择。 承担医疗需求落实、减轻整体医保负担的模式和企业有希望得到更长远的发展。

奥义新闻记者 林诗艳 刘杰